价值投资十篇-欧洲杯买球平台

价值投资篇1

关键词：价值投资；内在价值；财富

投资方式里比较常见的就是价值投资了，寻找价格被低估的证券。他和成长型投资人不同，价值型投资人偏好的是本益比、帐面价值或者其他价值衡量基准偏低的股票。价值投资理论也可以称之为稳固基础理论，这个理论认为：股票价格是围绕“内在价值”的稳固基点上下波动，而内在价值可以用一定方法测定；股票价格长期来看有向“内在价值”回归的趋势；当股票价格低于(高于)内在价值即股票被低估或高估时，就出现了投资机会。耐心是价值投资的核心准则，不要幻想一夜之间就能成为千万富翁。

价值投资哲学起源――卡拉曼。他说价值投资哲学有三个要素，第一，价值投资是从下往上的策略，使用这种方法可以分辨出特定的被低估的投资机会，第二，价值投资追求的是绝对表现，而不是相对表现。最后，价值投资是一种风险规避方法，对会出现哪些错误或风险和哪些会顺利或回报给予同等关注。华尔街日报的记者劳伦斯在太阳谷采访巴菲特，访谈中，巴菲特说，“世人认为我在价值投资，其实我是在投资价值。投资价值和价值投资的区在于，价值投资，被演绎为教条和崇拜，而投资价值，是独立的判断和行动，这才是投资的精髓，价值投资成了教条，而投资价值是行动。”巴菲特的精髓就是：投资价值。巴菲特说过：价值投资已经成为一种潮流，而我只投资价值.市场上越来越多的价值投资变种美其名曰是价值投资 但是他们却连一点真正的价值投资的核心估计都不懂吧。

价值投资就像一种原理或一种法则，它所体现出的是具有普遍意义的且最基本的规律，比如只买价格低于实际价值的股票，至于低到什么程度，那就要看每个人的理解力和实际情形了。股市是个万花筒，这里的人也是各色各样，来股市寻财的人更是八仙过海，各显神通，也让我长了见识。从历史上看，有些人是趋势投资者，有些是投机客，或者广泛一点，就是所谓的交易者，有些是价值投资者，有些则是这些的综合体，技术面投资者以及资金流投资者归根结底还是趋势投资者，但趋势投资者并不局限于技术或资金流分析。有的人信奉技术分析，道式理论，有的人信奉基本面分析，有的人信奉运气，有的人则什么也不信奉。

价值投资是一种世界观的行为体现,所以只是了解它是远远不够的,这牵涉到你的思维方式和生活方式的问题,不是想象中那么简单的,虽然不是说完全不需要一些高端技巧，但至少在中国，价值投资首先需要一种态度。态度排在第一位：让你用2块钱换我1块钱你干不干？坚持划不来的事不做，价格高于价值的东西不买。赚钱也不做，因为股市是不确定的，不合理的事情不是一定不发生。然后才是学估值：财务方面的东西这时候开始起作用了。不过财务之外，应该对经营及具体行业有所理解。定性正确的基础上，定量才有意义。这些是越高明越好，没有止境。价值投资的实质就是在一家公司的市场价格相对于它的内在价值大打折扣时买入其股份，也就是拿2毛钱或3毛钱去购买价值1元钱的东西。这样刚好符合商业之精神：任何一位聪明的生意人都不会以高价进货而以低价卖出，他们总是绞尽脑汁地压低进货价格，最大幅度地提高卖出价格，以获取最大的利润。价值投资者和聪明的生意人并没有不同之处。这也就是“因为我是商人，因此我是更优秀的投资者，因为我是投资者，因此我是更优秀的商人”的意思。有人常问，什么叫价值投资，价值投资就是市场上的大白菜，正常的价格一元一斤，现在买10元一斤了，还有价值么？你说没有价值有人就在10元一斤买了，涨到了11元一斤，可是还在涨，但是别忘了，大白菜的价值就是1元一斤，一旦回到1元一斤了的时候，那些最后买的人会怎样？这就是价值投资的重要。价值投资是你要投资有价值的股票，你投机被套牢了死扛，炒股炒成股东，那不叫价值投资。太过于贪心，而忽略了风险，在资本市场风险才是第一位的，价值投资才是收益的保证！其实很多人感慨“曾经”赚过钱是容易的，难的是“最终”赚到了钱。时间无疑是站在价值投资者这边的。对于穷人来说，健康的投资理念总像是无源之水，无本之木一样，难以养成。这和他们的经济状况密切相关。业余投资者，很难像巴菲特一样宠辱不惊，因为他们的钱太少了，他们的钱来的太不容易了，他们太缺钱了，他们太想快速致富了。业余投资者不能学巴菲特进行集中投资，因为他们通常并不具备对上市公司进行可靠分析的能力。

中国人很会“做生意”，两千五百年之前就有了大家范蠡。而“投资”却是由西方发起起来的，在近几百年的时间里弄得世界风生水起，中国人现在几乎是在全民投资中。现在，中国的那些业绩不稳定的公司估值要比业绩稳定的公司高，这说明中国的投资环境还是有问题的。大家急功近利的心态可见一斑。中国信奉价值投资的人少，实践价值投资的人少，一直坚持价值投资的人更少，所以广大的散户是很难赚到钱。在全世界任何地方都是适合价值投资的.投机和投资是通往同样目的的2条不同的道路。投资是“好孩子”，投机是“坏孩子”？其实投资和投机就是“孪生兄弟”。乐观情绪和悲观情绪之间的距离就是一天，下雨和晴天之间的间隔就是一分钟。一次失败并不说明你的整个投资失败，格雷厄姆不也在大崩盘中亏的倾家荡产吗，他所处的年代的证券市场更加混乱。

价值投资需要利用市场的错误（否则只能得到市场平均收益率而得不到超额收益率）。相信的人越少，市场的错误就越多，留给价值投资者的安全空间就越大，收益当然就越高。所谓学无止境，在这里不要嘲笑和鄙疑他人，人都是在不断的学习当中成长的，巴菲特生来就是投资大师吗，3分天成，7分努力，关健是跟对教师，走对路。我觉得短时间内国内不太可能投资者，全都做价值投资。国内现在财务审计方面并不完善，上市公司财务作假及其严重。散户们又不能像机构一样去实地调查，知道准确的情报，又让散户怎么如何去做价值分析呢？导致国内投机现象严重，财务审计制度方面的不完善是很重要原因之一。坚守价值投资并非赚钱最快的方法。恰恰相反，反复的运作波动才是股市之中最快最有效的赚钱方法。但是谁又能保证这个正确的概率呢？运用价值是一个确定的结果，而运作波动是一个不确定的结果。运作波动使得股市越发的神秘。而价值投资会使得故事越来越简单。

价值投资不但适合我国投资者，更将会成为我国股民的未来趋之若鹜的一项投资狂潮，引导投资者在新一轮的积极行情中把握致富的机会，一举夺魁。

参考文献：

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价值投资篇2

“决定一只股票涨或跌的因素是什么？”

投资是一门学问，和其他学问一样，需要严格的方法。最好的投资者都遵循这种严格的方法进行投资，如果只是随意投资，那简直就像掷骰子一样，完全是凭运气。

传统的投资方法就是价值投资。简单说，就是选择你认为最有价值和最有潜力产生价值的股票。价值投资说起来容易，做起来难。如同选美，不同的人对价值的理解往往不同。是否价值投资，完全取决于你能否正确解读市场趋势。

关于如何投资的学问，中国的国学其实提供了非常有用的建议。比如儒家经典《礼记中庸》十九章有云：“博学之，审问之，慎思之，明辨之，笃行之。”其原意是讲为学的几个层次，如果用来指导金融市场上的投资，也是相当贴切的。

要做到价值投资，你就必须知道所投资的金融产品的特性，而这就需要研究；同样，你也需要研究和判断一家上市公司的运营状况，知道它是正在盈利还是走向亏损，了解它面临的竞争环境和市场潜力。今天，你已可以通过互联网获得一个公司的海量信息，证券交易所的网站有许多上市公司的基本信息，一些博客上也有关于这些公司的大量市场评论。问题不在于你是否有足够的信息，而在于你面对太多的信息，不知道如何辨别和取舍。

股票真实价值和实际价格之间的差异，其实很难清楚界定。号称索罗斯“右膀”的一流交易员斯坦利德鲁肯米勒（stanley druckenmiller）曾经提出一个基本问题：“决定一只股票涨或跌的因素是什么？”他发现，“直到今天，许多股票分析师仍然不明白其中的奥妙”。

他的答案也很简单，是两大基本要素：一是公司的盈利水平，一是市场上的技术分析因素。公司的盈利能力决定了其股价的基本水平，但技术分析因素也是有用的，因为许多市场人士使用这种方法，这就意味着市场行为也受此驱动。这也是为什么当大家都认为一只股票会上涨，它就会真的涨上去。但它不可能永远涨上去，毕竟，盈利能力决定它的基本价值，如果股价下跌到一定水平，价值投资者就会买入。

价值投资取决于投资者认为一只股票是被低估或高估，或者整个市场是被低估或高估。最简单的方法就是将一家公司的p/e比率、分红和收益率指标与同行业竞争者以及整个市场的平均水平进行比较。如果一家公司的技术指标低于市场表现，你就要问问自己为什么。通常，有些因素是你不了解的，比如潜在的损失、不好的管理、市场份额下滑、雇员问题等。市场（反映了所有投资者的观点）对这些负面因素的反映，就是对股价给予一定的折扣。

最著名的价值投资者是本杰明格雷厄姆，他是沃伦巴菲特的老师。1950年，他写了《聪明投资者》（the intelligent investor），被巴菲特誉为“有史以来最伟大的投资著作”。格雷厄姆投资理念的核心，就是注重价格和价值的比较。在他看来，投资者应该选择一些实际价格相对其真实价值具有一定安全边际的股票进行投资。比如“一个东西值1美元，但是我能够以40美分买到它”，那么这就是一个价值投资。

当然，价值是相对的。对投资者来说，好消息就是现在全球市场走向一体化，不仅可以在一国之内对公司的绩效和盈利水平进行比较，而且也可以在全球范围内进行比较。为什么在同一行业中，有些跨国公司的p/e比率只有国内企业的一半？我不是说国内企业的股价相对外国公司是贵或便宜，但如果市场套利是可能的，那么只要两个公司的市场表现是一样的，股价也会大致相同。

如果你进一步深入看这个问题，你就会意识到股价不同的宏观或微观层面的原因。可能有交易控制的原因；可能有市场潜力的原因；也可能有政策不同的原因，比方一个公司相对其他公司有些特别的市场优势。不论最终的原因是哪些，你都必须分析和找出原因，自己确信为什么有些公司能够提供比别的公司更好的价值。其他人可能会劝告你，但这是你自己的钱投资，根据“买者自负”的原则，你将自己决定投资或不投资，自己承担全部的责任――如果选择正确，将获得所有收益；如果选择错误，将承担所有损失。

沃伦巴菲特曾在给格雷厄姆的书作的序言中写道：“要实现一生的投资成功，不需要你具备极高的智商，深刻的商业洞察力，或者是内幕消息。真正需要的只是一个理性的知识框架来进行决策，并且具备防止自己的情绪侵蚀这个框架的能力。”

价值投资篇3

据报载，杭州为维护西湖景区的生态环境，封山育林，不许狩猎。10万亩山林既茂密又安全，野猪们子生孙孙生子，浆果为食，其乐融融。过了不久，周边一些可狩猎地区的野猪们风闻，也纷纷移民过来，过起了没有：天敌的幸福生活。

张爱玲笔下的白流苏，把命运当赌注，将精神交付给“有一片空虚的心、不想真正找着落”的范柳原，只因为这个男人带给她的可依赖感要比穷酸兄嫂的冷嘲热讽受用。饱经世故、狡猾精刮的范柳原只是暂且收敛了放浪形骸，给了自流苏一个平凡的归宿，但她也心满意足，宁愿一生一世相守。

2月19日，著名香港艺人“肥肥”――沈殿霞病逝，温哥华市长竟向市议会提议，定出一日为“沈殿霞日”。她受如此礼遇，与在华人圈的知名度有关，生前多有善举才是根源。

尽管1月份食品cpi指数同比上扬了14.30％，但生存高于一切，有食裹腹仍是百姓义无反顾的选择。相比之下，高企的房价，却让众人驻足观望，毕竟，穷其一生的血汗钱换得“一房檐”，是否划算还得思量。

继平安，浦发之后，联通再融资的消息犹如釜底抽薪，让原本脆弱的股指愈发失了底气，而大小非解禁没准就是压死骆驼的最后一根稻草。虽然证监会表示将严审再融资申请，但还是有点含糊其辞上市公司再融资是市场实现资源优化配置的重要方式之一，但绝不应是恶意圈钱行为。节节败退的股指已挡不住人心溃散。价值股仍有，却因云山雾罩的包装而显得扑朔迷离，难辨真假。倘若你以为拿到的货真价实的“大牛股”，最终变成了烫手的山芋，又怎是“祝你像中石油一样越活越年轻，去年48，今年24”的调侃所能释怀。

某家银行帮助客户理财一年后，10万元最终仅获得39.6元的收益，连活期存款的利息都赶不上。还有诸如券商理财、信托、保险等机构，哪家能让你看得清清楚楚，明明白白?条款多如牛毛，营销人员避重就轻来引导，得着便宜又卖乖，对风险的提示少之又少。没有火眼金睛的本事，要看清所投资的产品究竟为何物难免轻妄。

价值投资篇4

关键词：二元价值容介态；股票评级；信息态

中图分类号：f830.91 文献标识：a 文章编号：1674-9448 （2013） 03-0091-06

rating stock investment value by view of dual-value rong-jie state

wang wenlong song ning mu sen（generalized virtual economy research institute， avic， beijing 100012， china）

abstract：using comprehensive evaluation， the authors review all the companies in china stock market based on theory of dual-value medium state， and screen 50 stocks which are worth investing， by material state and information state from a stock market. how to discover listed companies which are worth investing is the main concern of this article.

keywords： dual-value rong-jie state， stock rating， information state

一、问题的提出

随着股票市场的发展，如何衡量股票的投资价值，控制投资风险，成为投资者共同关注的问题。用科学的方法对股票进行投资价值评价，可以为投资者提供一个相对客观的价值判断，已经成为证券公司研究所、投资研究机构、评级公司等机构的一项重要业务。

业界目前主流的对股票投资价值的分析方法，较多侧重于对上市公司财务指标、行业发展趋势等基本面分析，即实体价值的分析；较少涉及对虚拟价值的分析，特别是较少涉及更能反映投资者对上市公司虚拟感知等心理因素层面的分析。

本文借助于广义虚拟经济的二元价值容介态的理念，从实体价值和虚拟价值相融合的角度出发，对上市公司股票的投资价值的分析进行了探索。从二元价值容介态出发来分析股票投资价值，一方面考虑体现实体价值的物质态因素（如财务表现），另一方面考虑体现虚拟价值的信息态因素（如人气、行业属性等）。

二、股票投资价值评价的理论与实践述评

（一）股票投资价值评价的理论回顾

对股票投资价值的研究可以回溯到20世纪初。普拉特（prat， s.s.）1903年在《华尔街动态》（the work of wall street）中提出，从理论上讲股票的价值和价格是一致的，但在实际上两者的差额颇大。就股票价格的形成而言，是由供需因素决定的，难以同真实的价值完全吻合。多纳（donner，o.）在《证券市场与景气波动原理》中认为，股票价格是由市场供求关系决定的，而股票价值取决于企业的收益。企业收益的变动，才是形成股价波动的真正精髓。就长期而言，股价波动是依存于企业收益和利率。格雷厄姆和多德（graham，b.和dodd，d.d.l，1934）在《证券分析》中，强调股票的内在价值决定于公司未来的盈利能力，而分析企业未来的获利能力，并不仅限于对企业的财务分析，还需要观察经济未来的趋势作为推测的基础，并考虑适当的资本还原。证券分析家的工作就是仔细分析发行人的财务数据和其他资料，努力发现该股票的内在价值，并以此作为判断股票定价合理性和投资决策的重要指标。威廉姆斯在《投资价值学说》（the theory of investment value，1938）中提出，股票是一种收益凭证，其未来所产生的各种收益的现值之和就是股票的价值，股票价格应该根据其价值来确定。威廉姆斯开创了以数学模型分析股票投资价值的先河，之后，多种数学工具开始应用于股票的投资价值分析。

张先治（2000）、颜志刚（2001）等以现金流量为基础对股票价值进行评估。徐彪、梁宇鹏（2000）等利用因子分析法和概率统计分析法对农业类上市公司的财务指标进行考察，并将其划分为好、一般、差三大类。张良发、晏黎、蒲涛利用因子分析法对煤炭行业上市公司的投资价值进行了评估，并利用因子得分发现未来投资标的。张蕾、银路则利用层次分析法和因子分析对银行业和钢铁行业几只股票的投资价值进行了比较。

上述研究主要是基于发现企业内在价值的角度，通过评估企业价值，寻求低估值的股票并作为投资标的，可以归结到股票投资的基本面分析学派。与基本面分析相对应，技术面分析学派则认为，市场机制是有效的，价格已经反映了已知的所有信息，价格是所有投资者面临的唯一问题，其变化呈现一定的规律。技术面分析的研究对象是股票市场、个股股价变动情况。股票价格变动是股票交易者对宏观政治、经济形势和企业本身等事件做出的反应，所有能够影响到股票价值变动的因素已经在股票价格中得到了体现。在股票价格变动的学术研究上，刘易斯？巴切利（1900）提出，市场价格的变动是不可预知的。在其基础上，尤金？法玛提出了有效市场价说，即在有效市场中，投资者只能获得与投资风险相当的正常收益率。为此，fama和french（1992）构造了一个包括风险系数β、公司规模、权益账面值与市值之比因素的模型，以解释大部分“非正常收益”现象。国内的俞乔（2004）、宋颂兴和金伟根（2000）、吴世农（2000）、范龙振、张子刚（2002）等人利用不同的统计方法，采用不同的样本阶段对我国股票市场的有效性进行了统计检验。

可以说，对股票投资价值评估的研究，为各机构进行股票投资价值的评估和股票的评级提供了理论基础。

（二）主要机构进行股票投资价值评级的实践

股票评级是专门机构通过规范的指标体系和科学的评估方法，对与股票有关的诸因素的分析与研究，对股票质量进行评价，并以简单的符号或说明展示给社会公众和投资者的评估活动。股票评级可以划分为针对单个上市公司的投资价值评级和针对系列公司的投资价值排名两种评级方法。针对单个上市公司的投资价值评级中，标普和台湾经济日报两家机构的评级方法有一定的参考价值。

标普公司的评级特点是注重上市公司的盈利能力和股利政策分析，强调影响股票品级高低的因素最终都会反映在每股盈余股利上，公司的盈利能力是公司各方面情况的综合体现，是股东获利的源泉，盈利能力的变化会影响股息的变动，从而影响股票价格的变动。结合上市公司的产业地位、公司资源、r&d投入、公司财务政策等加以综合评判，并用8个等级来标示股票品质。经过评级，标普公司将股票核定为如下4个类别，8个等级，如表1所示。

台湾经济日报社曾多次对上市公司的股票进行评级，其评级的办法是根据证券交易所公布的数据，对反映上市公司的获利能力、营运能力、短期偿债能力及其股票交易情况的指标进行测算，并按照一定的权重进行分配，计算出得分值并求出相应的等级。这些指标主要是税前盈利率（55%）、股东权益周转率（15%）、流动比率（10%）、股价波动幅度（10%）、股票交易周转率（10%）。其中，税前盈利率和股东权益周转率为宜大型指标，其他指标为适中型指标。计算样本股票组相应指标的全距、十分位差、均值，宜大型指标以样本平均值定位60分，每高于均值十分位则加10分，低于10分为则减10分；适中型指标则以样本平均值为100分，每高于或低于十分位则减10分。通过上述办法得到指标的最终得分，之后按照权重进行综合，得到评级的最终得分，并将最终得分和股票等级评分表对照，确定级别。

针对系列股票进行投资价值排名，也是股票投资价值评级的一种应用方法，其评价标准多种多样，有公司治理、资金管理、市值管理等等。国内目前的股票投资价值排名的应用中，较为知名的有中国中央电视台推出的央视50股票组合、新青年*财富杂志的上市公司500强、中国上市公司市值管理研究中心和《经济观察报》的中国上市公司市值管理百佳、福布斯杂志的中国最具潜力上市企业、新财经推出的“漂亮50”等等。

以央视50为例，央视财经50股票组是由中央电视台财经频道联合北京大学、复旦大学、中国人民大学、天津南开大学、中央财政金融大学等五所高校，以及中国注册会计师协会、大公国际资信评估有限公司等专业机构，共同评价、遴选的，以成长、创新、回报、公司治理、社会责任等5个维度为基础选择的50家上市公司，每个维度选择10家上市公司，共同组成央视50样本股。依据央视50样本股编制的央视财经50指数，各组样本股的权重分别为20%，此指数于2012年6月6日在深圳证券交易所上市交易。

从股票评级的理论和实践案例可以看出，现有的股票评级主要是从财务指标的角度来分析股票的投资价值，也就是说更多地关注上市公司的实体价值。央视50虽然在基本面分析的基础上，融合公司治理、社会责任、创新能力等新的因素，但并没有系统地将容纳更多经济价值的信息态因素作为主要变量。而对于股市而言，信息态实际上是影响股价的重要因素。因此，在物质态因素的基础上加入对信息态因素进行综合考量，有利于更全面地分析股票的投资价值，从而更好地把握市场中存在的投资机会。

三、基于二元价值容介态的股票投资价值评级模型设计

基于二元价值容介态的视角，本文以国内a股上市公司为研究对象，从反映实体价值的物质态因素和反映虚拟价值的信息态因素两个方面逐层对股票的投资价值进行分析。在模型设计的总体思路方面，选择两步筛选法。第一步，以物质态因素为主进行评级，设计体现物质态因素的指标体系，通过门槛值设置，筛选出合格的股票进入第二轮筛选。第二步，以信息态因素为主进行评级，在第一轮基础上，进一步利用体现信息态因素的指标体系，同时设置一定的门槛值，在入选股票的范围内进行综合排名，并最终选择排名靠前的50支代表性股票。

（一）基于物质态因素的评价指标

综合以往的研究，基于物质态因素的评价指标从盈利能力状况、资产运营状况、偿债能力状况、发展能力状况4个方面进行指标设置。根据指标的特点，分为宜大型指标和适中型指标。各指标的类型如下表所示：

（二）基于信息态因素的评价指标

信息态的因素可以体现在很多方面，本文从二元价值容介态的基本概念出发，将选取一些能够突出反映以人的心理需求为信息特征的虚拟价值的因素作为模型的变量。在信息态评价上，本文主要采用行业经济价值、人气，同时融合公司治理和市场表现因素。

1.行业价值形态因素

从二元价值容介态理论出发，根据实体价值和虚拟价值的比例构成可以将经济价值划分为7种形态。我们把上市公司所属行业（按照证监会的行业分类），分别将其归入某类经济价值形态，并进行赋值。在归类的过程中，充分考虑国家的产业导向。按投资价值排序，从第一类价值形态到第7类价值形态，价值形态逐级递升。本文将7类价值形态理念融入到信息态评级之中，将其作为适中型指标，以期筛选出富含更多虚拟价值形态的标的。

2.人气因素

人气因素对股价的影响在理论研究中已经具有一定的基础，wouters和plantinga在2006年提出了股票人气假说，他们的研究结果表明，股票人气与良好的过去表现直接相关。股票人气研究以投资者情绪（sentiment）为基础，投资者情绪对金融市场价格有重要影响。如何衡量投资者情绪又是一个纷争的话题。总体来看，衡量投资者情绪的方法可以分为基于客观市场指数的方法和基于调查的方法。基于客观市场指数的方法主要有封闭式基金的折价及bw 情绪指标。baker和wurgler（2007）利用人气水平指数，验证基于人气指数及其预期条件收益，他们的人气指数的指标主要有成交量、股利溢价、封闭式基金折价、ipo首日收益等。可以说，目前对股票人气的衡量，主要从证券市场总体层面衡量，而针对单支股票研究其人气的文献较少。本文在模型中对人气因素的考虑，主要从单支股票被关注的程度设计指标。本文借助于对百度新闻数量和股吧帖子数量，从现状和未来变化等两个角度对上市公司的人气表现进行综合衡量。其中，百度新闻数量和东方财富网股吧帖子数量均为宜大型指标。

3.公司治理因素

公司治理作为股东、经理层等企业的利益相关者之间的一套制衡、激励的制度安排，有利于公司长远发展。南开大学中国公司治理中心的研究表明，公司治理同上市公司的股价表现有一定的关系，良好的公司治理能够带来更快的股票价格增长。本文对公司治理的指标，主要包括：独立董事比例、股权集中度、机构投资者持股比例。其中，独立董事比例为宜大型指标，股权集中度为适中型指标，机构持股比例为宜大型指标。

4.市场表现因素

上市公司在证券市场的表现，是投资者利用其资金进行投资最终形成的结果，是投资者对上市公司的信心的表现，也是上市公司市场风险的直观反映。本文将市场风险纳入到我们的信息态评价之中。证券市场的风险是所有投资者都面临的，由多种因素构成的，但在不同时期又有不同的因素起主要作用，导致股市上股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失。个股的风险主要是针对单支股票而言，其未来价格变动受到上市公司本身质地、整个市场大环境、某种特定概念性因素等多种因素影响。为反映个股所面临的市场风险，本文利用个股的月收益贝塔系数（年度数据）和市盈率做为上市公司的市场风险的衡量指标。其中，日收益贝塔系数为宜大型指标，市盈率为适中型指标。

四、模型运行的过程与结果分析

（一）2012年模型验证

按照物质态和信息态的双重筛选过程，我们最终选出得分排名前50的在2012年1月1日之前上市的50家上市公司，并按照流通股本加权法，在通达信软件上，以2012年5月2日为指数模拟起点，拟合形成指数，称为“广虚50指数”。

从广虚50指数与同期上证指数、深证成指、中小板指走势比较看，在下跌途中，中小板指数强于广虚50指数，而在上涨途中，广虚50指数则强于中小板指数，可以说，广虚50指数的弹性强于中小板指。

从广虚50指数与上证指数和深圳成指的走势比较看，在过去一年中，广虚50指数走势强于上证指数和深圳成指等大盘指数。

从广虚50指数走势与同期沪深300、央视50的比较看，广虚50指数强于沪深300指数；弱于央视50指数。

（二）2013年模型运行结果

依据同样的模型和程序，我们对2012年上市公司物质态和信息态进行了研究，并最终选择出50家上市公司。

同样从2013年5月份第一个交易日开始的模拟情况看，2013年新选的50家上市公司所形成的指数仍然强于大盘指数和沪深300。

总之，从模拟验证的结果来看，广虚50股票组合指数表现出较好的走势，能够强于同时期大盘走势，也好于沪深300。可以说，利用物质态的实体价值和信息态的虚拟价值的二元价值容介态理念，借助综合评价法所形成的股票投资价值评价方法，有较强的实用性。

五、结束语

股票投资价值评级是一个复杂的系统评价过程，涉及的指标因素众多，采用的评价方法多种多样。本文基于二元价值容介态的视角，采用多因素综合评价法的方法，对a股上市公司依据投资价值进行了评价。从评价结果和模拟验证来看，本文所提出的股票投资价值评价思路有一定的实践意义，也为投资者挖掘投资标的提供了一个新的思路和视角。

当然，本文的研究方法仍然存在诸多缺陷。比如，在模型的指标体系中各指标权重完全采用主观赋值的办法，造成主观性因素在评价过程中可能产生较大的影响。同时，在模型验证上，本文验证了两年的数据，未来可能需要更多实证研究，以分析模型的可靠性。再如，在指标构成实际中，如何发现更好的，更能反映上市公司信息态因子的指标，以及对信息态因子同上市公司投资价值的关系等。这些问题，都需要进一步的深化研究。

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价值投资篇5

论文关键词：价值投资理论成长型价值内在价值安全边际

论文摘要：价值投资理论经过许多价值投资者的不断完善和发展，已经构建起了以“内在价值”和“安全边际”为核心的价值投资理论体系。但是作为已经取得巨大成功的投资理念，价值投资理论在很多情况下还是被投资者所误解。本文严格界定成长型价值与成长型概念的区别，指出成长型价值是属于价值投资理论，而成长型概念更多是证券市场上的投机炒作。最后，通过分析价值投资理论发展演进的过程来证实上述观点。

在回顾华尔街悠久的历史时，不难发现，在早期的很长一段时间里，证券市场就是一个充斥着投机和内幕消息的领域。但是伴随着1934年本杰明•格雷厄姆和戴维•多德的《证券分析》一书的出版，证券市场的投资理念发生了革命性的变化。这本被后来者奉为“投资者的圣经”的书籍，在其后的岁月内被连续再版，其投资理念深深影响着一代又一代的证券投资者。格雷厄姆用他所倡导的证券分析理论和技巧奠定了价值投资理论的基石，其后的价值投资者都是在格雷厄姆的基础之上，不断引入其他分析方法，形成各自鲜明的投资特色，因此价值投资理念才得以不断衍生和发展，并且一直被广泛使用并沿用至今。

价值投资理论作为证券市场策略和价值分析的众多投资理论之一，其产生至今还不到一百年的时间，但是价值投资理论自产生之日起就对证券投资产生了根本性的影响。在价值投资理论产生之前，证券市场投资理念主要以趋势技术分析为主，通过分析上市公司股票价格的涨跌规律来进行投资。而价值投资理论从根本上改变了这一模式，转而强调从公司经营管理的实质以及公司基本财务状况出发来寻找公司的投资价值。

投资与投机

投资和投机是证券市场上证券交易的两种基本行为，并且同样可以在证券市场上获得一定的投资回报，但是两者在根本上有所不同。对此，不同的学者有着不同的理解。亨利•彼特认为，区分投资和投机的标准应该从分析投资的动机入手：买入股票通过长期持有、期望分享股息分红的长期行为是投资；而买入股票仅仅是希望通过不断的买卖来获取二级市场上差价的行为是投机。杰克•弗朗西斯认为：一项交易是短期的还是长期的、是生产性的还是非生产性的、是合法的还是非法的、是理性的还是非理性的均是区分投资与投机的有用标准。《中国金融百科全书》则认为：投机是指利用股票价格波动，以牟取最大利润为目的的短期交易活动，其特点是交易期限短、次数频繁，具有风险性；除此之外都是投资。格雷厄姆认为：投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作，不符合这一标准的操作是投机。

从以上的各种不同表述可以看出，投资和投机有着根本性的不同，而这种不同的实质在于投资和投机的盈利模式。笔者认为，投资和投机的最根本区别就在于风险的可控性：投资是指通过发现和创造价值来获取回报，其风险可控；而投机是指承担较大的获利不确定性，并以此来获取相应的回报，其风险不可控。从格雷厄姆的表述中，可以发现投资相对于投机而言，具有以下特点：投资是建立在对投资对象详尽的研究分析基础之上，通过客观地研究来创造价值，而投机则是通过主观的判断来获取收益；投资能够保证本金安全；投资能够保证满意的回报。

价值投资理论的定义

价值投资理论从产生以来，一直就建立在证券市场的三个基本特征基础之上：证券市场上的上市公司股票价格受一些影响深远而又变幻莫测的因素所支配，正是这些因素导致股票的市场价格在不断变动；上市公司本身的内在价值却不同于其证券市场价格的起伏不定，而是相对稳定的。股票的市场价格在短期可能会偏离公司的内在价值，但是从长期来看，市场价格会逐渐向内在价值回归；如果在上市公司股票的市场价格低于其内在价值时进行购买，肯定可以获得稳定的回报，而内在价值与市场价格之间的差距就是“安全边际”。

证券市场的三个基本特征指出了价值投资理论最重要的两个概念：内在价值（intrinsicvalue）与安全边际（marginofsafety）。价值投资理论的核心就是对上市公司内在价值的评估。所谓内在价值，就是上市公司的资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因素所决定的股票价值，是未来上市公司所拥有所有现金流的折现值。

上市公司的股票价格分为内在价值和市场价格两部分：内在价值是由上市公司自身的经营状况和盈利能力所决定，在一段时间内是相对稳定的；而市场价格则由证券市场上的资金供给所决定，在短时间内可能会变化较大。因此往往会出现市场价格偏离内在价值的情况。沃伦•巴菲特指出，“内在价值是一个非常重要的概念，它为评估投资和公司的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。内在价值的定义很简单：它是一家公司在其余下的寿命中可以产生的现金的贴现值。但是内在价值的计算并不如此简单，它是估计值而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须加以改变的估计值”。

安全边际是价值投资理论的简练概括，就是上市公司股票的内在价值超过其市场价格的部分，也是价值投资者能够稳定获取的投资收益。一般来说，安全边际越大则代表投资风险越小，而相应的获利能力越强。

对于内在价值的理解，随着价值投资理论不断完善，其内涵出现了一些差别。最初，内在价值以格雷厄姆的观点为主，强调上市公司的绝对价值，也就是公司所拥有的有形资产的清算价值。后来才逐步加入菲利普•费雪关于成长型价值的观念，将公司的无形资产以及未来的成长预期也计入公司的内在价值当中。在格雷厄姆和费雪投资理念有机结合的基础上，进而形成了目前价值投资理论的理论基础，这也就是最成功的价值投资者沃伦•巴菲特所认同的价值投资理念。

格雷厄姆在分析上市公司内在价值时，看重上市公司的有形资产，而不看重上市公司的无形资产，如专利、品牌等。格雷厄姆认为价值是被事实所确定的价值，这些事实包括公司的资产、收入、红利以及任何未来确定的预期收益。所以，格雷厄姆在其投资分析中，主要在寻找市场价格与内在价值的比值偏小（也就是安全边际较高）的股票进行投资，通过买入并持有，等到其市场价格上涨体现其内在价值时，便可以获得可观的投资收益。

费雪则把上市公司内在价值的内涵进行了一定的扩充，他把这样的“内在价值”称为企业的特质，即上市公司所拥有的高于一般水准的能力，能够使得公司利润逐年递增。相比之下，他更加看重上市公司的未来发展所带来的价值，也就是那些能够增加公司价值的因素。他认为可以通过对获利能力超过平均水平的上市公司进行投资，借助于其强大的盈利增长来获取可观的超额利润。

综合格雷厄姆和费雪对于价值投资理念的定义，不难发现，尽管不同的价值投资者的理解有所差别，但是其实质是趋同的。尽管在公司内在价值的定义上不尽相同，但都来自于上市公司本身，这其中包括有形的资产、收益和股利，还包括无形的独特竞争力、优秀的获利能力、出色的经营管理能力，甚至还包括对上市公司未来发展的良好预期等。价值投资者都认可上市公司的市场价格是围绕内在价值上下波动的，并且迟早会向价值靠拢。价值投资是通过寻找优秀的投资对象而从中获利，其持有时间的长短仅在于价值投资者个人对市场的把握，而不是区分价值投资与非价值投资的关键。

笔者认为，价值投资理论是通过对上市公司内在价值的研究分析，然后比较证券市场价格，以此来决定股票买卖策略的一种投资理论。价值投资理念的核心思想，认为内在价值是确定股票价格的核心因素，只有在股票价格低于内在价值时，即存在安全边际时，才会做出买入操作。格雷厄姆以及其后的价值投资者的投资理念都是一脉相承的，而仅仅在价值投资的主要步骤的一个或几个环节有所差异，这些环节包括怎样寻找低估的证券、如何确定股票的内在价值、构造投资组合的方法。

价值型投资、成长型投资与成长型概念

成长型投资（growthinvesting）一直以来被误认为是一个跟价值型投资相对立的概念。绝大部分投资者认为，价值型投资就是指投资于股票价格低于其帐面价值的上市公司股票，从上市公司股票价格的恢复性上涨中获利；而成长型投资则正好相反，指的是投资于具有高于平均水平的销售及利润增长率、处于快速发展阶段的上市公司股票，通过其高速成长带来未来股价上涨而从中获利。这种看法体现到投资操作上，则是价值型投资者和成长型投资者从来不会在同样的时间买进同样的股票：价值型投资者选择的买入时机为上市公司公布利空的消息时（如利润每况愈下、公司收益处于下降或没有收益、公司最新消息令市场失望等）；而成长型投资者则选择上市公司公布利好的消息（如利润上升、收益加速增长、公司公布的业绩超过预期等）时买入。正是基于上述概念，很多投资者认为伴随着证券市场涨跌的交替出现，相对应地采取价值型投资和成长型投资才是最佳的获利模式，即在熊市到来时选择价值型投资，通过选择被市场低估的股票来规避市场风险，而到牛市来临时选择成长型投资，通过利用市场热点获得较高的投资收益。

其实，上述的这些观念误解了成长型投资的真谛。成长型投资并不等同于成长型股票，成长型投资是指投资于具有长期持续获取超过平均水平的销售和利润增长率的上市公司的股票。事实上，这种真正具有长期持续获利能力的上市公司是罕见的，投资大师费雪在其全部投资生涯中所发现的具有长期成长性的上市公司也屈指可数，寥寥无几。

在证券市场上之所以成长型投资会被广泛提及，能够在很多上市公司的股票上得到应用，最主要的原因是投资者往往将“成长型投资”与“成长型概念”混为一谈。所谓的“成长型概念”，就是证券市场上经常蜂拥出现的投资热点，如新技术、新专利、新产品、新市场，通过超乐观的财务业绩预测，来凭空描绘超出想象的美好前景，构造一种不切实际的高速增长。这样的成长型概念往往只能体现在对上市公司的发展预期上，难以带来实质性的增长，尤其是没有长期稳定的实质性增长。但是成长型概念却具有与生俱来的优势，能够吸引投资者的追捧，特别是在牛市环境下。从美国证券市场的发展经验来看，无论是20世纪60年代电子半导体成长概念，还是20世纪90年代的生物工程、网络科技成长概念，最终只不过是资金追捧出来的泡沫，只有其中真正具有长期成长性的上市公司如ibm、微软、英特尔才能够脱颖而出，给投资者带来长期持续而稳定的投资回报。

基于上述分析，笔者认为，随着价值投资理论的不断完善和发展，证券市场的新发展赋予了当代价值投资理论更多更新的内涵。格雷厄姆所推崇的以寻找市场价格低于上市公司绝对价值的投资品种的投资模式，是属于价值投资理论的，同样以费雪为代表的寻找具有长期持续成长能力的投资品种的投资模式，同样属于价值投资理论。成长型价值只不过是将更多的未来盈利增长计入上市公司的内在价值。因此，本文认为以费雪为代表的成长型投资实际上属于当代价值投资理论范畴，而证券市场上所谓的“价值型投资与成长型投资”分类，实际上只不过是价值投资与成长型概念的区别罢了。

价值投资理论的演进

价值投资理论从20世纪初产生至今，只有不足百年的历史，但是追随价值投资理论的价值投资者们却取得了令人瞩目的投资业绩。不过，价值投资理论体系的构建并不是一蹴而就的，而是价值投资者经过不断在继承前人研究的基础之上，结合自己的投资实践来不断完善和发展的。在价值投资理论演进的过程中，有四位价值投资者对价值投资理论体系的完善做出了巨大的贡献，他们分别是本杰明•格雷厄姆、菲利普•费雪、彼得•林奇和沃伦•巴菲特。

本杰明•格雷厄姆是价值投资理论的奠基者，也是第一个把逻辑和分析的原理引入证券投资领域的人。格雷厄姆构建了价值投资理论的框架：“安全边际”和“内在价值”。受到所在时代的影响，格雷厄姆在应用价值投资理论时，往往都是在寻找被市场绝对低估的投资品种，对安全边际的要求远远要超过对公司本身经营状况的要求，并且格雷厄姆在计算企业的内在价值时，只将企业的有形资产算作企业的内在价值，而剔除企业的无形资产，这样所计算出来的企业内在价值属于企业最核心、最具有安全性的价值。事实证明，在证券市场陷入低迷的时候，格雷厄姆的投资策略和投资技巧显得格外有效。格雷厄姆的价值投资理论能够表现出对持续低潮的抗跌能力，还可以表现出在弱市中较强的获利能力，一旦证券市场行情开始转好，依照格雷厄姆的价值投资策略所购入的大量低价股就可以籍此获得巨大的回报。

菲利普•费雪同样为价值投资理论做出了巨大的贡献。与格雷厄姆强调“价值绝对低估”有所不同，费雪更加强调投资品种的“成长性”。如果说格雷厄姆看重的是股票价格与内在价值之间的绝对价值的话，那么费雪更加看重企业盈利改善来保障股票价格未来增长的相对价值。费雪所看重的“成长型价值”，非常清楚地体现在他价值投资理念中的集中投资（费雪的投资组合中从来不超过10只股票）和长期持有（费雪持有摩托罗拉达21年之久），这与证券市场上盲目地炒作“成长型概念”的投机，有着截然不同的差别。因此，费雪所推崇的企业“成长型价值”属于价值投资理论的范畴，只不过在认识企业的成长并且发现去投资价值上，需要有非比寻常的眼光和深厚的投资底蕴。

彼得•林奇是率先将格雷厄姆和费雪的投资理念结合起来，并且成功运用到投资实践中的价值投资者，因此在彼得•林奇的投资理念可以非常清晰地看到格雷厄姆和费雪的影子。在彼得•林奇的投资组合，有绝大部分是按照费雪的价值投资理论而买入的证券市场上极少数优秀公司，并且通过长期持有获取超额投资回报；而剩下部分则充分发挥格雷厄姆价值投资理论的优点，不断寻找被市场所低估的公司股票，在企业的恢复性上涨中获利。借助于格雷厄姆和费雪价值投资理论中的优点，彼得•林奇取得非常成功的投资业绩。

价值投资篇6

五十年前，本杰明·格雷厄姆开创了价值投资理念，其思想内涵至今已经深入了整个金融界的骨髓，并影响了几乎每一个从事证券投资行业的人。格雷厄姆的学生巴菲特更是凭着对这一理念炉火纯青的把握，纵横股海几十年，成为富可敌国的财富英雄。

可是，十年忽如一梦，股指一下回落到了十年前。想起了一直坚持价值投资理念并凭着对这一理念的独到把握而成为“股神”的巴菲特，不禁想问一个问题：价值投资的理念适用于中国吗？

巴菲特如何回答，我们不知道，因为我们无法近距离的采访到他。而同样对价值投资颇有研究的珍妮特·洛尔的回答则是：“基本原则同样适用。”这应该算是一个偏肯定性的答案。

珍妮特·洛尔是谁？她是格雷厄姆证券分析和价值投资领域的研究专家，被誉为价值投资的当代权威。她近期的新书《格雷厄姆经典投资策略：让价值投资更容易》给了我们“一个近距离接触格雷厄姆的机会”（沃伦·巴菲特语），她也在书中告诉了大家价值投资的精神内涵：永远不可能有完美有效的证券市场，总在无数缝隙中，留下了许多真实价值被低估的企业。而练就识别并把握住这样的企业的能力，就像找到了开启阿里巴巴财富大门的咒语。

以下为本刊通过e—mail采访珍妮特·洛尔的对话整理，希望能给投资者以启迪。

《卓越理财》：您眼中的金融市场是什么样的？

珍妮特·洛尔：由于各种原因，全球金融市场现处于动荡之中。我们迅速地步入了互联网以及全球经济时代，在最初的兴奇之后，我们开始了实际的调整。市场现在正在清理那些没用和多余的东西。我们可以把它看成是个农夫，他在生长期后修剪他的果树使它们在将来可能会产出更多果实。此外，全球化需要国际金融市场更智能更有效地监管。除非投资者信任市场的流程，否则市场不会有效地运转。

《卓越理财》：您的新书《格雷厄姆经典投资策略》重在阐述“让价值投资变得更容易”，那您能否概括谈一下您心中的价值投资？

珍妮特·洛尔：价值投资显示了适用于任何市场形势的基本原则。这些原则是基于一个概念，即股票代表企业，并且衡量一个企业价值的方式有多种。此类估值随后被转移到股价的估值。

《卓越理财》：为什么坚持“价值投资”很难？以至于导致价值投资者一直只是少数派？

珍妮特·洛尔：价值投资能够有效准确地运作是因为只有少数的投资者使用这些原则。就如同沃伦巴菲特经常解释到的，当其他投资者还在担心的时候，价值投资者已经在为自己发现了廉价品而感到兴奋。当其他投资者正支付高昂的价钱时，价值投资者则持谨慎态度。价值投资依靠调查研究和经过深思熟虑的选择，但是许多投资者喜欢跟风，去响应那些谣传和推测。

《卓越理财》：价值投资是否真能适应中国股市？您觉得是否有需要修订的地方？

珍妮特·洛尔：这样的实践可能需要依据中国股市规则和习惯做法进行调整，但是基本原则同样适用。我相信随着时间的推移，世界各地市场的上市要求和其他规则将会变得更统一。与此同时，读者可能会发现我书中的第九章——特殊情况会很有用。

《卓越理财》：价值投资在不同的市场行情下应该如何操作？

珍妮特·洛尔：本杰叫·格雷厄姆发展了能在每种市场条件下有效运用的价值投资原则。事实上，价值投资暂往往倾向于在弱势的市场凝聚力量，在复苏的市场发挥最大的力量。当市场估价过高，价值投资者又会缩小投资，因为没有低价股供他们选择。在书中，我用了整整一章来阐释这个问题。

《卓越理财》：采取价值投资有哪些风险是需要面对的？如何规避？

珍妮特·洛尔：价值投资为评估风险和预防风险提供了原则。最困难的决定是确认确切的买入和卖出时间。有时，投资者会在一个逆转之前连续的推动价格超过过高估价。相反的，一个估价过低的股票可能会一直在谷底徘徊，并且可能需要徘徊的时间会比预计的时间更久，因为投资者没有意识到它的价值。你可能会不时的在市场达到最高价之前卖掉股票，或者在股票位于最低价之前候买入。这可能会让您感到沮丧。但即使如此，为了把风险最小化，价值投资者不应该试图预期股市阶段而是应该把目光集中在个别证券的价值上。

价值投资篇7

【关键词】投资;现值法;投资评价;运用;投资决策

投资评价是一门科学性的工作，它必然要求采取各种科学的评价方法。在投资评价众多的方法中，运用最多的是现值法。现值法的运用使我们所分析、研究的问题变得迎韧而解，更加简单明了。

1 投资评价方法大多可以归为现值法

投资者进行投资是牺牲了当前一定水平的消费以换取未来更多预期消费的活动。他们显然追求的是财富(资金)的最大化，这就要求必须考虑他们为此所付出的代价，即资金的时间价值。由于静态法与非贴现法最大的缺陷是没有考虑资金的时间价值，导致投资决策背离企业所有者的目标;加之，投资活动的范围极广、领域极多，所以不能采用静态法，而要结合采用各种不同的动态评价方法，以使投资决策和企业所有者的目标相一致。此类方法有净现值法、净现值率法、内部收益率法、费用现值法、动态投资回收期法、净年值法、年成本法等。

以上动态法与净现值法关系密切，可以说是现值法思路的微小变动，只是反映的经济含义不同罢了。下面我来分析一下，先看:(1)现值法和净现值法。现值法是把发生在不同时点上的现金流量收益及费用换算成现在时刻的价值。净现值(net present value)是一项投资所产生的未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值算出净现值，然后根据净现值的大小来评价投资方案。净现值为正值，投资方案是可以接受的;否则，不可接受的。净现值越大，投资方案越好。净现值法是一种比较科学也比较简便的投资方案评价方法，反映项目在整个寿命期的额外收益情况。(2)现值率法(npvr)，是净现值与投资现值之比，它反映投资效率的高低。(3)费用现值法(pc)，总费用现值法是指通过计算各备选方案中全部费用的现值来进行方案比选的一种方法。这种方法适用于收入相同，经营期相同但成本不同的项目比选。(4)净年值法(nav)，是净现值法乘一个资本回收系数(a/p、i、n)便可求得，它反映项目在寿命期内的年均超额收益情况。收益越大，方案越好。(5)年成本法(ac)，同理是费用现值乘以相应的资本回收系数求得，它反映在寿命期内的年均超额情况。我们从中可以看出以上5个动态贴现方法都是跟现值法有关。所以这样说，几乎所有的动态投资评价方法都是现值法的具体应用，因此可见现值法在投资评价中用得极广。

2 投资评价中现值法受欢迎的原因

现值法在投资评价中受欢迎有以下原因:(1)这与投资评价的出发点有关。(2)现值法易于被人们理解与接受。(3)跟现值法经济含义有关。(4)是历史原因。几十年来人们已经习惯了现值法，因此一直延续至今。进行投资评价，都会使用现值法。而净现值法正好反映了项目在整个寿命期的额外收益情况，这样迎合了投资者的心态。

3 现值法在投资评价中的运用

鉴于篇幅有限，我们举简单的例子。

例:为处理废物有两个建厂方案:一是先购一台小设备投资30000元，年作业费5000元，10年末再买一台同样设备。另一方案是开始即买一台大设备投资50000元，前10年作业费6000元，后十年作业费9500元。设备寿命均为20年，marr为10%，应选哪个方案?

解:我们选现值法中费用现值法进行方案选择。 pc=p c(p/a、i、n)p——投资c——年费用，则:pc1=30000 5000(p/a.10%.20) 3000(p/f.15%.10) =73724.5元

pc2=50000 6000(p/a、10%、10) 9500(p/a、10%、10)*(p/f、10%、10)=109373.35元

因为pc1〈pc2，所以应选先购一台小设备，10未再购一台同样设备，总费用节约35648.85元。(109373.35-73724.5=35648.85)

也可用年成本法。ac=pc×(a/p、i、n)，则:

ac1=pc1*(a/p.10%.20)=73724.5.0.11746=8659.68元;ac2=pc2*(a/p，10%，20)=12846.99元。ac1〈ac2，按年成本法的判断标准，应选a方案，每年可节约费用4187.31元。

由此可见，以上方法计算结果都一样，只是现值法简单易懂，概念明确，容易做出判断，不仅考虑了资金的时间价值，且给出了盈利的绝对值，经济观点鲜明。实际评价中，人们往往选用现值法，而不用其他方法。

4 运用现值法应注意的几个问题

在投资评价应用要使投资评价的正确、准确，广泛应用现值时要注意以下问题:

(1)各期现金流量的数值估计要准确。根据以往相同或相似的项目或活动的现行价格下收、支情况，结合项目规模，进行调整后，确定现金流入或现金流出值。然后利用现值法进行项目财务效益评价，看项目在财务上是否可行，是否有经济效益。

(2)现金流量可能情况及概率分析。任何一个项目投产后，会受到经济、政治、市场需求状况，竞争 对手等各种因素的影响，现金流量不可能仅有一种情况，即每个项目现金流量是不确定的。作为评价人员，应充分预测各方面的影响情况，尽可能多的估计出多组现金流量值，并确切知道每种情况下的概率值或概率分布，然后计算出现金流量的平均值。再把这个平均值代入现值法公式中进行计算或者改用净现值期望值标准进行评价，这样评价的结果才是可能的。

(3)应考虑通货膨胀及税收的影响。所有的现代经济体系的特点是货币的购买力不断变化，大多数商品的价格一般都会提高，这种随时间推移普通导致了货币购买力的下降，商品价格水平的普遍提高就是“通货膨胀”。投资的目标是追求财富最大化，税后财富才是最重要的。而且投资者只能用税后收益购买商品，收益必须考虑税收对投资决策的影响。并且税收本身是现金流出项目。所以用现值法进行投资评价时应全面考虑税收问题很重要。

(4)确定合适的贴现率(或折现率)。现值法进行投资评价时，是把各期现金流量按一定的贴现率折现到现在时刻的价值，如果现金流量的数值、时间没问题，贴现率定得不合适，用现值法可能得出荒谬的结论，我们可以采用行业基准折现率，也可以采用风险调整贴现率法，资本——资产定价模型法，及资本成本法等确定任何项目的贴现率。总之，所选的折现率要能反映项目的情况。若投资项目存在不同阶段有不同风险，那么最好分阶段采用不同折现率进行折现。

除以上四个问题外，还可以注意项目的寿命期，项目终了时残值的确定等问题，这里不在讨论。只有我们把应注意的问题弄清楚。用现值法进行投资评价就确定能给投资者提供更好的建议，才能有助于投资的成功，从而获得预期的收益。

参考文献

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价值投资篇8

也有人并不关心短期的股市波动，对于诸如信息、主力、机构等不屑一顾。他们尽量将自己的眼光放远，寻找自己心仪的股票，这些人就是价值投资者。“价值投资”因为“股神”巴菲特获得的巨大成功而广为人知，但人们对其的认知却存在混乱，例如简单的把长期持有、买所谓的“明星股”当作价值投资。实际上价值投资是一个全面的投资理念。简单地说，价值投资就是购买价格低于其内在价值的证券或资产，获得安全边际。它强调进行谨慎、全面、深入的分析，追求长期的结果，限制风险，并保持独立于大众的心态。价值投资的理念起源于巴菲特的老师――本杰明・格雷厄姆，他在其著作《证券分析》和《聪明的投资者》中提出了价值投资基本的理念、原则和方法，并因培养出包括巴菲特在内的一批杰出投资者而受到赞誉和尊重。

价值投资者在购买股票或者其他资产(包括债券、房地产等)时首先考虑的是风险，而不是收益。格雷厄姆指出投资行为是经过透彻的分析，承诺本金安全并获得令人满意的回报的过程，凡不满足以上要求的属于投机。虽然风险不可避免，但如果清楚地将其牢记在心，人们就可以成功地减少风险。投资者就是要设法把风险降低，尽量避免永久性的损失。

投资者如何在风险较小的情况下获得满意的收益呢？

价值投资者认为证券不是投机筹码，而是某个商业所有权的一部分，证券的最终收益取决于这个商业给予投资者的回报。这与投资者自已开设一家商店或企业没有本质区别，其差异仅仅是投资者拥有这个商业的全部还是一部分。如果这份回报大于投资者投入的资本，那么投资者就会最终盈利，否则投资者就会亏损，而这种回报就是内在价值。内在价值的定义就是：一家企业在其余下的寿命之中可以产生的现金的折现值。购买股票就是购买某个企业的一部分，投资者付出价格，同时获得企业的效应份额内在价值，而价格与内在价值的比较决定了投资者的盈亏。

价值投资者指出短期内市场受情绪波动控制，即使一家企业盈利稳定，市场每天的出价也可能不同，这样，市场的价格会经常与股票的价值背离，从而给予投资者买进或卖出的机会。而从长期看，市场是有效率的，它会区分出不同的企业并给予不同的价格。短期市场是一台投票机，但长期市场是一台称量机。因此单纯的股价下跌也许不是风险，恰恰是买入良机。

价值投资者承认企业的内在价值是无法精确确定的，并且随时在变化。但是，投资者也不需要精确测量其内在价值，而是要支付远低于内在价值的价格，从而获得安全边际――即留出余地以应对判断错误、信息失真、运气不好以及经济和市场的变化无常。安全边际可以通过下面几个渠道获得：第一，能力圈：要清楚自己能力的边界，不要试图购买自己根本不了解的企业；第二，支付远低于内在价值的价格；第三，企业内在价值的增长。追求安全边际才是投资者的根本目标。

继格雷厄姆之后，巴菲特发扬光大了价值投资。巴菲特特别强调“好企业”与“坏企业”最终结果的巨大不同，强调以适宜的价格购买并长期持有“好企业”的股票，以此给投资人带来巨大的回报。而所谓的“好企业”必须具有特许经营权、诚实而负责的管理层以及良好的资产状况。特许经营权即企业拥有的使竞争对手无法与之匹敌的能力，包括没有比较接近的替代产品；具有定价权，可以适当提高产品或服务的价格却不失去市场份额并得到超额的回报；在经济不景气时比较容易生存并能够抵御通胀带来的负面影响，甚至在遭受无能管理的情况下也能生存下来。

价值投资篇9

关键词：货币时间价值、投资理财

在进入正文之前，我们先来看一个例子，某人手中现在有500元钱，他可以花掉它，也可以将它存入银行，还可以用它进行投资。假如此人选择了存入银行，当时银行利率是5%，那么一年后，此人可从银行取出525元，与一年前相比，他手中多出了25元钱，这25元钱是怎么多出来的呢？它又代表着什么呢？这就涉及到我们所要讨论的一个问题：货币时间价值到底是什么？如何理解货币时间价值的本质以及产生的原因？

一、货币时间价值的含义及其产生原因

货币时间价值是指一定量资金在不同时点上价值量的差额。它反映的是由于时间因素的作用而使现在的一笔资金高于将来某个时期的同等数量的资金的差额或者资金随时间推延所具有的增值能力。资金的循环和周转以及因此实现的货币增值，需要或多或少的时间，每完成一次循环，货币就增加一定数额，周转的次数越多，增值额也越大。因此，随着时间的延续，货币总量在循环和周转中按几何级数增大，使得货币具有时间价值。货币时间价值产生的原因主要有三点：

1、货币时间价值是资源稀缺性的体现

经济和社会的发展要消耗社会资源，现有的社会资源构成现存社会财富，利用这些社会资源创造出来的将来物质和文化产品构成了将来的社会财富，由于社会资源具有稀缺性特征，又能够带来更多社会产品，所以现在物品的效用要高于未来物品的效用。在货币经济条件下，货币是商品的价值体现，现在的货币用于支配现在的商品，将来的货币用于支配将来的商品，所以现在货币的价值自然高于未来货币的价值。市场利息率是对平均经济增长和社会资源稀缺性的反映，也是衡量货币时间价值的标准。

2、货币时间价值是信用货币制度下，流通中货币的固有特征

在目前的信用货币制度下，流通中的货币是由中央银行基础货币和商业银行体系派生存款共同构成，由于信用货币有增加的趋势，所以货币贬值、通货膨胀成为一种普遍现象，现有货币也总是在价值上高于未来货币。市场利息率是可贷资金状况和通货膨胀水平的反映，反映了货币价值随时间的推移而不断降低的程度。

3、货币时间价值是人们认知心理的反映

由于人在认识上的局限性，人们总是对现存事物的感知能力较强，而对未来事物的认识较模糊，结果人们存在一种普遍的心理就是比较重视现在而忽视未来，现在的货币能够支配现在商品满足人们现实需要，而将来货币只能支配将来商品满足人们将来不确定需要，所以现在单位货币价值要高于未来单位货币的价值，为使人们放弃现在货币及其价值，必须付出一定代价，利息率便是这一代价。

在理解货币时间价值时，我们要注意两点：第一，货币时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率，如果社会上存在风险和通货膨胀，我们还需将它们考虑进去。第二，不同时点单位货币的价值不等，不同时点的货币收支需换算到相同的时点上，才能进行比较和有关计算。因此，我们不能简单地将不同时点的资金进行直接比较，而应将它们换算到同一时点后再进行比较。

比如，你计划投资钢铁厂，面临的问题是，如果现在开发，马上可获利50万元，如果5年后开发，由于钢材价格上涨，可获利80万元，此人该选择什么时候投资呢？有人主张在5年后投资，因为80万元明显大于50万，有人主张应将货币时间价值考虑进去，也就是说，如果现在投资获利50万，这50万又可以进行新的投资，当时社会平均获利率是15%，那么5年后50万可变成100万[50×（1 15%）×1.15×1.15×1.15×1.15=100万]，金额显然大于80万。这样在考虑了货币时间价值后，你赚的钱又多了，如果不考虑，你的钢铁厂投资虽然不至于失败，但肯定不是最科学的。

二、货币时间价值与企业的投资决策

由于货币时间价值是客观存在的，因此，在企业的各项经营活动中，就应充分考虑到货币时间价值。前面谈到货币如果闲置不用是不会产生时间价值的，同样，一个企业在经过一段时间的发展后，肯定会赚得比原始投资额要多的资金，闲置的资金不会增值，而且还可能随着通货膨胀贬值，所以企业必须好好地利用这笔资金，最好的方法就是找一个好的投资项目将资金投入进去，让它进入生产流通活动中，发生增值。企业的投资需要占用企业的一部分资金，这部分资金是否应被占用，可以被占用多长时间，均是决策者需要运用科学方法确定的问题。因为，一项投资虽然有利益，但伴随着它的还有风险，如果决策失误，将会给企业带来很大的灾难。有的企业由于乱投资，瞎投资，造成公司破产或寿命缩短的现象，这方面的例子很多，下面就货币时间价值对企业投资决策产生影响和企业如何进行投资决策进行分析。

企业投资的最主要动机是取得投资收益，投资决策就是要在若干待选方案中，选择投资小、收益大的方案。如何进行投资决策，一般有两大类决策方法，一类是非贴现法，在不考虑货币时间价值的情况下进行决策，另一类是贴现法，考虑到货币时间价值的影响。

回收期法和会计收益率法属于非贴现法。回收期法是根据重新收回某项投资所需时间来判断投资是否可行的方法。它将计算出的回收期与预定回收期比较，如果前者大于后者，则方案可行，否则不可行，回收期越短越好。会计收益率法是将投资项目的会计收益率与该项投资的资本成本加以比较，进而判断投资是否可行的方法，如果会计收益率大于资本成本，方案可行，否则不可行，会计收益率越大越好。

贴现法包括现值法、净现值法、获利指数法、内含报酬率法四种方法。现值法是将项目投产到报废的各年净现金流量折算成的总现值与投资总额进行比较，若大于，可行，否则不可行，而且差额越大越好。净现值法是现值法的变化形式，它直接根据净现值的正、负来判断（净现值=总现值-投资总额），净现值为正，方案可行，越大越好，否则不可行。获利指数法则是根据获利指数大小来进行判断可，大于1可行，越大越好，否则不可行。内含报酬率法将内含报酬率与资本成本比较，前者大于后者，方案可行，否则不可行，内含报酬率越大越好。企业在进行投资时，可采取上述方法的任何一种方法进行决策。比如，有这样一个案例，a，b，c三个方案，投入与收益如下表：

1、采用回收期法：

pa=1 （20000-11800）/13240=1.62

pb=2 （9000-1200-6000）/6000=2.3

pc=2 （12000-4600-4600）/4600=2.61

方案a的回收期最短，应选择a方案。

2、采用会计收益率法：

ra=（1800 3240）/（2*20000）=12.6%

rb=（-1800 3000 3000）/（3*9000）=15.6%

rc=（600*3）/（3*12000）=5%

b方案的会计收益率最大，应选择b方案。

3、采用现值法：假设资本成本是10%

pva=11800/（1 10%） 13240/（1 10%）（1 10%）=21669

pvb=1200/（1 10%） 6000/（1 10%）（1 10%） 6000/（1 10%）（1 10%）（1 10%）=10557

pvc=4600*（1/（1 10%） 1/（1 10%）（1 10%） 1/（1 10%）（1 10%）（1 10%））=11440

a方案的现值最大，应选择a方案。

4、采用净现值法：

npva=pva-i=21669-20000=1669

npvb=pvb-i=10557-9000=1557

npvc=pvc-i=11440-12000=-560

a方案的净现值最大，应选择a方案。

5、采用获利指数法：

pia=21669/20000=1.08

pib=10557/9000=1.17

pic=11440/12000=0.95

b方案的获利指数最大，应选择b方案。

6、采用内含报酬率法：

ra=16.05%>10%方案可行。

rb=15.24%>10%方案可行。

rc=8.67<10%方案不可行。

上述6种方法，得到两种结果，哪种结果更准确呢？回收期法通俗易懂，大致能反映投资回收速度，而且计算简便，但是，它夸大了投资的回收速度，忽略了回收期后的收益，容易造成严重的退缩不前。因为许多对企业的长期生存至关重要的较大型投资项目，并非在开始几年内就能带来投资收益，其次，决策者以回收期作参数，往往会导致企业优先考虑急功近利的项目，导致放弃长期成功的方案。最重要的一个缺陷是它忽视了时间价值，认为不同时点的资金价值相同，将不同时点的资金直接代入进行有关计算，这是不符合金融原理的。会计收益率法也比较通俗易懂，计算也不复杂，但它没有采用现金流量观，并与回收期法一样，未考虑货币时间价值，把第一年的现金流量与最后一年的现金流量看作具有相同的价值，其决策可能不正确。而贴现法下的各种方法则考虑了时间价值，将投资项目每年净现金流量按资本成本（折现率）进行折现，使不同时点的资金具有可比性，较真实地反映出不同时期的现金流入对投资盈利的不同作用。财务管理最基本的观念就是货币时间价值，运用货币时间价值观念要把项目未来的成本和收益都以现值表示，如果收益现值大于成本现值则项目应予接受，反之则应拒绝。因此，我们在进行投资决策时应多采用考虑了货币时间价值的贴现法，以贴现法为主，以非贴现法为辅。

此外，现值法、净现值法与获利指数法的结果有时会有所不同，其原因在于投资额不同，投资收益的绝对与相对数之间有差异。在对几个独立方案进行评价时，我们多采用获利指数法，运用它对独立方案的投资效率进行排序，弥补净现值法不能在几个独立方案之间评价优劣的缺点，而在互斥方案的选择中，则应以净现值为准。

通过上面的论述，可以清楚地看到，货币时间价值是一个重要的经济概念，不管是涉及到个人投资决策，还是涉及到企业的投资决策，都将会产生重要的影响，在进行投资决策时，一定要考虑到货币时间价值，重视货币时间价值，做出科学的投资决策。当然，企业的投资决策不能只考虑到货币时间价值，还有项目自身的一些因素以及政府的政策等因素，这些都要有相应地考虑。

三、货币时间价值在企业经营中的应用

1、在企业存货管理中的应用

一方面企业会由于销售增加引起存货增加而多占用资金，另一方面企业也会由于存货周转慢而使存货滞销、积压严重，影响资金的周转，降低企业的经济效益。假如经营者要处理积压存货，在权衡存货削价的得失时，要从货币的时间价值上考虑以下两个方面：第一，在预计滞销积压存货时，不能按单利计算，而要按复利计算，如果企业积压滞销存货100万元，月息6厘，每季计息一次，积压一年的利息为：单利计算i1=100*4*1.8%=7.2（万元）

复利计算i2=100*[（1 1.8%）4-l]=7.3967（万元）

第二，保管费用的货币支出也应按复利计算其终值，如上例每季末支付保管费用2000元，一年的开支为：

f=2000*[（1 1.8%）4-l]/1.8%=8219（元）

2、在企业销货分期付款中的应用

如企业采用分期付款销售方式，这里也有货币时间价值问题。如：一次性付款每辆自行车400元，顾客先付160元，以后每月初付20元，12个月付清，按月息0.6%计算，该项分期付款相当于一次现金支付的购价是：

p=20*（1 0.6%）*[1-（1 0.6%）-12]/0.6% 160=392.29（元）

分期付款比一次付款的时间价值小7.71元，这个时间价值相当于每辆自行车的待销期为：

n=7.71/400/0.02%=96（天）

如果自行车在96天之内卖不出去，经济效益就不如分期付款推销。

3、在企业设备投资中的应用

企业在进行固定资产更新决策时，面临着是继续使用旧设备与购置新设备的选择。一般说来，设备更换并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。因此，较好的分析方法是比较继续使用和更新的年成本，以较低的作为好方案，这时，就要考虑货币时间价值。如某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，旧设备尚可使用6年，最终残值200元，目前变现价值600元，每年运行成本700元，新设备可使用10年，最终残值300元，变现价值2400元，每年运行成本400元，年利率15%，不考虑货币的时间价值。

旧设备平均年成本=（600 700*6-200）/6=767（元）

新设备平均年成本=（2400 400*10-300）/10=610（元）

可以看出，新设备的年平均成本低，所以购置新设备。如果考虑货币的时间价值：

旧设备平均年成本

=[600 700*（1-（1 15%）-16）/15%-200*（1 15%）-16]/（1-（1 15%）-16）/15%=836（元）

新设备平均年成本

=2400/[1-（1 15%）-10]/15% 400-300/[（1 15%）-10-1]/15%=863（元）

价值投资篇10

价值陷阱是指投资者按照普遍性的投资理念买入表面便宜但实则价值昂贵的股票。具体表现为投资者经过运用各种投资指标分析，买入其认为便宜的股票，往往是市盈率很低、市净率也很低、甚至市值等于净现金或市值低于重置成本等等，但投资者在兴奋地买入之后却发现，股价仍然出现大幅下跌，这令投资者颇为不解，甚至刻舟求剑，拘泥于价值投资理论，认为股票更加便宜而加仓买入，而股价继续下跌，投资人深陷其中却不知所以然，直到一段时间之后，出现利空事件：譬如企业盈利增长放缓或大幅倒退、核心人员离职、出现诚信问题等事件，投资人此刻方才恍然大悟，即便经过大幅下跌此时依然很贵，但为时已晚。

笔者认为，价值陷阱主要分为如下几类。

高成长股遭遇均值回归

一项新服务或新产品出现时，由于竞争者少，处于卖方市场，率先进入的公司具备先发优势，享有高利润。此时，由于渗透率低，产品供不应求，企业迅速扩张，呈现收入和利润快速增长，这便是成长股的投资逻辑。由于企业成长空间大且具备先发优势，因此资本市场给予较高的估值，因为企业存在持续超预期的可能，表面的高估值不断被高增长的业绩所化解。因此，早期投资者获得丰厚回报。

然而，资本具备逐利性，由于新行业的高利润诱惑，众多企业纷纷进入，市场竞争日趋激烈，消费者的选择增多而变为买方市场。各企业为占领市场而掀起价格战，企业一方面需要技术创新；另一方面需要降低成本，行业利润率开始降低，甚至低于社会平均利润率。企业遭遇市场饱和、盈利增速放缓，资本市场下调估值。“屋漏偏遭连阴雨”，企业由于价格战或行业饱和引发利润率下滑进而导致业绩负增长，于是市场进一步下调其估值，导致公司股价大幅下跌。当初在行业和公司出现拐点时显得“便宜”而买入的投资者出现大幅亏损。

整个过程便是产业发展和资本市场的“均值回归”，价值陷阱就随之产生。

举例来说，作为高成长的代表苏宁电器，在2011年6月市盈率从25倍下降到12倍，并且公司布局电子商务苏宁易购，未来看点依然比较多，12倍的估值显得“便宜”，然而，如果此时买入，此后会亏损50%以上。

从公司历年营收增速可以发现，2005-2007年是苏宁电器盈利增速最快的三年，也是其涨幅最大的时期，年均增速在100%左右，而从2008年开始，苏宁电器盈利增速开始迅速放缓，这预示着它步入成熟期。伴随着网购渠道的飞速发展冲击，苏宁电器所在的线下模式进入衰退期。2011年苏宁电器估值下移的时期，恰是公司盈利高峰（达到48亿元），2012年苏宁业绩开始大幅下滑。而苏宁电器股价高点出现在2010年，市场领先于基本面。

有趣的是，在2005-2007年，市场给予的估值也是最高的（平均市盈率在50倍左右），而从2010年开始，市场给予的估值便显著下移，2011年市盈率下移到最低的12倍，恰好是公司盈利的最高峰，市场从长期来看是理性的。

周期股处于景气高点

周期股因为产品价格变动明显，引起盈利的波动导致股价和估值的变动。因此在景气度比较高的时候会出现盈利大幅度增长，显得估值非常便宜，比如市盈率极低。这时候一定要分析周期股企业的价格因素，否则很容易陷入价值陷阱，被表面的便宜所迷惑。实质上，周期股在景气的最高峰，是其盈利最顶峰的时候，股价显得很便宜，一旦景气度下滑，周期股较大的固定开支会使得盈利大幅下滑，当时表面的便宜很快便会变得昂贵。

譬如港股上市公司东岳集团，2010年受益于主营产品制冷剂价格飙涨，利润大幅上升。东岳集团市值从2010年年初30亿港元蹿升至2011年8月的175亿港元，涨幅接近5倍。2011年盈利大幅增长，相对于其成长性，估值看起来依然便宜。如果投资人仅因市盈率便宜而盲目买入，看似的便宜其实是周期顶点。2011年下半年r22产品价格便出现大幅下滑，企业利润随之急转直下，东岳集团的股价此后步入漫漫熊途，截至2015年年底公司市值回到30亿港元，较高点下跌83%。

企业存在管理或诚信问题

价值陷阱另外一个重要表现便是企业之所以估值便宜，是因为其管理上存在重大缺陷，或者是内部管理混乱、内斗消耗，更为严重的是企业存在诚信问题，譬如财务造假或者欺骗投资者等问题，因此市场给予其较低的估值，以反映其未来存在的重大不确定性事件。一旦管理问题被大规模暴露，企业往往会陷入泥潭，利润大幅下滑乃至亏损，投资人损失惨重；若出现诚信问题，企业甚至会出现破产，导致投资人血本无归。

譬如2012年的雨润食品，行业上受益于冷鲜肉消费升级和屠宰行业的集中，且雨润食品股价每股6港元，其市净率仅为0.4倍，大幅低于净资产，股价显得非常“便宜”，实际则不然。大股东心思不在上市公司、热衷多元化，公司管理问题频发：问题猪肉、圈地骗补、大额资金去向不明、高层辞职等负面消息影响了公司的社会形象。因此，公司股价虽然便宜，但实际是价值黑洞，且深不可测，存在重大危机。截至2015年年底，雨润食品股价跌至1.5港元，市净率跌至0.15倍！可见公司诚信或管理问题引发的价值陷阱对投资的危害之大，投资者不得不防。

企业未来面临重大环境转折

现代商业社会伴随着科技的日新月异，因此企业之间的竞争愈演愈烈，每一家企业都存在被颠覆的可能，无论是消费还是科技，都有可能面临经营环境的变化。譬如科技企业，当新科技和新技术出现的时候，往往传统企业面临着巨大风险。不进则退，对新改变麻木不仁者往往会被时代所淘汰。譬如，柯达企业倒闭，原因是数码相机对胶卷相机的冲击；诺基亚在功能机时代所向披靡，当智能机出现时对其不屑一顾，最终导致衰落；微软在个人电脑时代称霸，但在移动互联网的冲击下逐步落伍。即便是消费企业，虽然稳定，但消费者口味或习惯发生改变时，也会对相关的行业和企业造成巨大的冲击。

因此，当新事物出现时，与之对应的传统企业最容易遭遇价值陷阱，他们往往处于成熟期，估值便宜，业绩增长看似稳定，但是如果投资者不对新事物加以留意，对企业存在的替代可能加以警惕，很可能会陷入价值陷阱而不自知，直到新事物成为流行趋势，传统企业业绩下滑，成为市场的公开新闻，此时再做决断，往往为时已晚。

这类标的往往是做空的好机会，比如，当汽车刚刚兴起的时候，如果找不到哪家汽车公司能够最终胜出，那么做空马车公司反而是最好的选择。

市场的长期有效性

市场从长期来看是有效的，但短期经常是无效的。投资人存在贪婪和恐惧等不良情绪，因此导致公司价格时常出现波动。正因为市场短期出现的无效，比如某一部分人的非理导致股价波动，才让大量的投资人找到机会，买入、卖出或者套利，直到机会消失，市场回归到理性的走势。

就是因为很多致力于击败大盘的积极投资人，买入低估的资产，卖空高估的资产，而造就了市场的长期有效性。我们经常看到，经过一段时间后，某只大涨的股票公布了骄人的业绩，或者某只大跌的股票之后爆出利空，其中就是因为很多积极而勤奋的投资人先知先觉，最后导致市场长期反映了其内在价值。

因此，有很多股票出现价值陷阱，就是因为市场长期的有效性。公司出现价值陷阱自有其道理，比如该公司打拼了十几年都不能成长壮大，也许行业有问题、商业模式有问题，或者管理层有问题。这几种可能性，市场都在告诉投资人，从长期来看，不应该贪婪其便宜而买入。

长期来看，市场是称重机。某家公司市盈率高很可能是公司蕴含了极高的潜在价值和成长力；市盈率低有可能是市场并不看好它，未来存在重大的不确定性，或者潜在的巨大风险。如：2011年的煤炭行业市盈率估值普遍在10倍左右，看似很便宜，但实际上是价值陷阱，非但不能买入，反而是做空的好时机，2012年煤炭行业公司业绩大幅下滑，看似的低估值实质上是高估值；2007年和2008年腾讯控股市盈率一度高达70倍，看似很高，实质上后来的几年，腾讯保持了70%以上的增速，短期的高估值迅速被更高的成长性所抹平。